揮別2017年，我們回顧去年市場對亞洲美元債券的預期，以及帶給投資人的啟示。
首先，2017年初投資人認為債券市場可能因美國升息而出現偏低甚至負報酬率。其次是美元將受惠於升息而走強。最後是中國成長趨緩將造成中國債違約率上升；且因預期中國企業美元債供給量暴增，保守看待中國信用債市。
針對第一點，去年聯準會升息3次或75個基本點至1.50％，摩根亞洲債券指數上漲逾5％，亞洲高收債指數上升近7％，表現相當出色。債市往往預先反映升息預期，因此實際上2017年美國10年公債殖利率反而下降3.4個基本點至2.41％，亞洲美元債整體利率也走低。
目前亞洲債市已充分反映2018年美國3到4次的升息，加上亞洲美元債對於美國公債利率的敏感度比較高，而美國公債殖利率上升幅度多半小於聯邦基準利率，因此投資者無須過度擔憂升息。
美元走勢方面，去年美元對成熟市場貨幣貶值逾8％，對亞洲貨幣貶值逾6％。自1994年以來，美元在美國3次升息期間有2次出現貶值。美元走弱是因為美國往往在全球經濟強勁成長時升息，在此同時其他成熟國家與亞洲央行也開始緊縮貨幣政策，加上美元在升息前多已大幅升值，使得價格在升息時被高估。
投資人應了解，預期心理才是影響美元走勢的關鍵。目前美元已反映美國2018年至少3次的升息，但尚未反映歐洲、日本、中國央行或其他亞洲國家央行的緊縮貨幣政策，若2018年全球經濟持續強勁成長，我認為市場仍低估其他央行升息的機率。
最後，則是市場認為中國違約率將因經濟趨緩及政府打壓槓桿而暴增，但事實上，2017年美元債市僅1間中國企業違約，中國境內市場有20間企業違約，較2016年的79間進步。且即使中企美元債淨供給量在去年前11個月暴增69％，報酬率仍突破5％。
中國信用債的低違約率和突出表現，來自於中國企業盈餘強勁復甦。據統計，中國工業企業盈餘在2017年前11月平均成長18.1％，大幅超越2016全年的6.32％。中國銀行的盈餘增長是個不錯的觀察指標，因為企業盈餘表現將直接反映在銀行的資產素質和盈餘表現上。市場預估中國銀行盈餘在2017年成長13％，2018年將成長8.7％。
隨著中國政府把焦點從成長速度轉移到成長品質，GDP成長不再是判斷企業盈餘的指標，中國銀行的盈餘增長才是更準確的指標。由於市場預期2018年中國銀行的盈餘持續穩健成長，我們仍樂觀看待中國信用債市。
短期內因利率敏感度降低，此次債券儀表板略微調整，往較長之存續期及投資級債移動。
野村投信固定收益部主管謝芝朕
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